东吴证券：给予长城汽车买入评级

　　长城(601633)
　　投要点
　　公告要点：公司披露2023年半年报，2023H1营收699.71亿元，同比+12.6%。2023Q2实现营业收入409.33亿元，同环比+43.5%/+41.0%；Q2归母净利润11.87亿元，同比-70.1%，Q2扣非后归母净利润9.66亿元，同比+27.9%，Q2业绩表现符合我们预期。
　　Q2扣非净利润同环比提升，毛利率环比改善，降本控费效用显著，俄罗斯出口强盈利核心支撑。1）营收角度：2023Q2长城毛利率为17.41%，同环比分别-2.4/+1.3pct。Q2实现批发销量合计29.91万辆，同环比分别+27.3%/+36.0%，哈弗销量占比环比下滑，坦克/魏牌等重要型销量占比环比提升，Q2哈弗/魏牌/坦克型销量占比分别为55.8%/4.9%/11.4%，同比分别+3.8/+1.7/-0.7pct，环比分别-1.4/+3.4/+0.4pct，同比总体保持持续提升趋势。2023Q2近似单均价为13.69万元，同环比+12.8%/+3.7%。2）毛利率角度，2023Q2毛利率为17.41%，同环比分别-2.4/+1.3pct，同比下降主要系坦克/皮卡销量占比分别-0.7/-3.9pct，产品结构有所变化，同时整体新能源渗透率提升，影响毛利率；环比提升主要系交付规模增长叠加上游大宗原材料降价，成本降低。3）费用率角度：Q2公司销售/管理/研发费用率分别4.4%/2.5%/4.8%，同比分别+0.3/-1.2/-1.7pct，环比分别-0.6/-1.2/-0.5pct。销售费用率同比提升主要系公司加大新能源型投放力度，渠道建设等费用投入增加；公司持续加强费用管控提升效率，管理/研发费用率同环比均下降。4）Q2扣非后单净利润0.32万元，同比+0.5%，环比大幅转正，降本控费成效明显。2023H1俄罗斯子公司营收/利润分别67.68/13.58亿元，净利率20%，表现靓丽。
　　技术为基，全球为翼，聚焦智能新能源，坚定转型。2023年以来，长城在Hi4、Hi4-T等硬核技术的赋能下，加速智能新能源发展，先后推出哈弗枭龙系列、坦克500Hi4-T、魏牌蓝山DHT-PHEV等高人气系能源产品，大热单品持续助力产品结构转型升级。新方面，哈弗猛龙/魏牌高山/坦克400Hi4-T等重磅型预计下半年陆续上市。生产布局方面，长城泰国罗勇工厂已量产欧拉好猫等型，巴西项目也在稳步推进中。
　　盈利预测与投评级：我们维持长城2023~2025年归母净利润为43/80/112亿元的预测，对应EPS分别为0.50/0.94/1.32元，对应PE估值46/25/18倍。维持长城“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用市场价格战超出预期。

证券星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券段迎晟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利60.49亿，根据现价换算的预测PE为36.67。

最新盈利预测明细如下：